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常林股份:投资收益难改主营下降

发布时间:2009-02-24    研究机构:中信建投证券

简评:现代江苏产品结构改变带来投资收益大涨对现代(江苏)权益法核算的投资收益和来自小松常州的分红收益,是公司净利润的最主要来源。2008年现代江苏对销售的挖掘机进行了结构调整,剔除了5~6吨的下挖,加大了25吨以上的大挖销售比重。全年,现代江苏实现挖掘机销量4296台,同比下降7.35%;但平均销售价格从2007年的60.77万元上升到65.51万元;全年实现净利润2.77亿元,同比增长76.8%。2008年,来自小松常州的分红收益1051.32万元,同比增长63.26%。全年公司实现投资净收益11916.44万元,同比增长50.49%。扣除投资收益的营业利润-6553.86万元,同比下降457.22%。

主营产品销量下降按照工程机械行业协会的统计数据,公司主导产品除平地机外,装载机、压路机销量都是同比下降的。全年,装载机实现销售6863台,同比下降7.11%;平地机实现销售461台,同比增长50.65%;压路机实现销售399台,同比下降6.78%。全年,公司装载机实现销售收入10.34亿元,同比下降3.83%,占营业收入比重55.71%;平地机销售收入2.04亿元,同比增长56.22%,占比11.01%;压路机销售收入0.94亿元,同比增长3.53%,占比5.06%。

下半年毛利率继续下降由于原材料等价格上涨,公司主营产品毛利率快速下降。上半年,公司装载机、平地机和压路机毛利率分别下降3.58、3.43和2.81个百分点;营业毛利率整体下降2.48个百分点。全年装载机、平地机和压路机毛利率分别下降4.21、6.67和4.13个百分点,下降幅度大于上半年,下半年毛利率继续下降;全年营业毛利率8.23%,下降3.4个百分点。

盈利预测与估值2009年我们相对看好挖掘机的增长前景,预计现代(江苏)和小松常州的净利润保持相对稳定;装载机销量面临较大的压力,预计常林全年销量下降5%左右;平地机销量增长10%、压路机销量下降5%。我们预计2009~2011年公司分别实现每股收益0.13、0.15和0.16元;按照2倍PB 测算,合理股价4.6元左右;目前公司估值没有吸引力,维持“中性”投资评级。

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